Внутри рынка

Джефф Пончак

Не просто – включил и забыл

Торговля внутри ящика

За короткое время техника исполнения сделок прошла длинный путь. Всего десять лет назад трейдеры должны были звонить своим брокерам и беседовать с ними лично, чтобы размещать ордера.

Затем появилась возможность ведения сделок с использованием тоновых телефонов, потом появилась электронная почта. Наконец, в последние мгновения двадцатого столетия трейдеры смогли посылать ордера напрямую на рынок со своих компьютеров, и многими этот подход используется по сей день.

Следующую волну можно охарактеризовать как торговлю с помощью "черного ящика", т.е. механизма, в котором система или стратегия программируется в компьютер, и все сделки, выходы, стопы и т.д. исполняются автоматически.

Торговля с помощью черного ящика – идея не новая. Большие учреждения, участвующие в "программной торговле" - концепции, на которую приходится более 50% ежедневного объема торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже – как раз и занимаются торговлей с помощью черного ящика, но лишь под другим названием.

Однако торговля с помощью черного ящика не очень-то быстро раскручивалась на розничном направлении, хотя на протяжении ряда лет многие фирмы предлагали услуги, где брокеры "сторожили" системы для своих клиентов – вводя сделки, назначаемые механическими системами. Многие дискреционные трейдеры предпочитают принимать решения, основываясь на изменении рыночных условий, и им необходимо все время держать свои сделки под контролем.

И хотя другие больше полагаются на более автоматизированный подход, они не склонны полностью отдавать контроль над своей торговлей компьютеру.

Тем не менее, торговля с помощью черного ящика приобретает все большую популярность в различных фирмах по всей стране. В первой из двух статей, посвященных этой теме, мы рассмотрим нью-йоркскую фирму, которая довольно активно использует торговлю с помощью черного ящика и в розничном секторе, и для своих собственных торговых целей.

Schonfeld Trading давно является одной из крупнейших самостоятельных торговых фирм в стране, а ее розничное подразделение работает в этом бизнесе уже несколько лет. Ее собственная торговля, однако, теперь управляется Trillium Trading – брокером/дилером, который также предоставляет технологию черных ящиков.

Все собственные трейдеры фирмы торгуют через черный ящик, а розничные трейдеры также имеют возможность это делать. Schonfeld и Trillium в течение нескольких лет использовали черный ящик для торговли акциями, но лишь недавно добавили к ним торговлю фьючерсами.

Технология HuBB от Trillium обеспечивает прямую связь с главными фондовыми биржами и ECN и постоянное подключение к Чикагской товарной бирже. Это также программа, через которую осуществляется вся торговля с помощью черного ящика.

Если сложить розничное и собственное направления торговли, то HuBB торгует более 50 миллионов акций в день, пропуская приблизительно 15-20 миллионов уникальных сообщений (т.е. котировок и сделок).

Существенная разница между собственной торговлей и розничной торговлей заключается в том, как финансируются трейдеры. Розничные клиенты торгуют на свои собственные деньги, сохраняют всю свою прибыль и отвечают по всем своим убыткам. Собственные трейдеры до некоторой степени финансируются Trillium; поэтому они не полностью отвечают по убыткам, но должны также отдавать процент своей прибыли.

"С одной стороны, мы предлагаем правильную инфраструктуру для количественной торговой группы, желающей полностью автоматизировать свою стратегию, и мы предлагаем ее вместе с обслуживанием, сетью, программным обеспечением и ценами, – говорит Ли Машлер, главный управляющий Trillium. – С другой стороны, мы осуществляем значительное финансирование, нанимаем персонал и ищем правильные стратегии, которые затем пытаемся внедрять. К примеру, скажем, мы берем двух трейдеров, имеющих очень хорошие идеи, финансируем их и позволяем им использовать HuBB, как это делает любой розничный клиент, но мы имеем с ними более близкие отношения".

Машлер говорит, что типичным розничным клиентом может быть хеджевый фонд со стратегией, которая уже внедрена и используется в торгах, стремящийся автоматизировать свою торговлю.

Однако, по словам Машлера, существует некоторое непонимание в отношении торговли с помощью черного ящика. Хотя некоторые трейдеры мечтают о том, чтобы передать свою торговлю компьютеру и проводить весь день на пляже, по его словам, это далеко от реальности.

"Здесь скрывается гораздо больше работы, чем ожидают многие люди, – говорит Машлер. – Работа только начинается, когда они начинают автоматизировать свою стратегию. Просто вместо того, чтобы сидеть и ждать какого-то конкретного момента, а затем реагировать на него вручную, автоматизированные трейдеры проводят большую часть своего времени, оценивая эффективность своих стратегий и стараясь найти способы оптимизировать ее в смысле скорости, проскальзывания и результатов".

"К сожалению автоматизированного трейдера, это требует значительно больше времени, чем простое сидение в ожидании, когда акция повысится на 10 центов, чтобы можно было продать ее. Это обоюдоострый меч".

Конечно, если рынок изменяется, весьма вероятно, что стратегия, которая работала в течение последних нескольких месяцев, не будет больше эффективной. Поэтому трейдеры должны следить за своими результатами и изменять системы соответственно.

Помимо торгового механизма, HuBB может также выполнять некоторые функции бэк-офиса, помогающие Trillium справляться с регуляторными и административными функциями.

"Мы должны соблюдать такие вещи, как правила короткой продажи и розничная покупательная способность, – говорит Машлер. – Мы включаем это в наше программное обеспечение. Мы также имеем правила и ограничения для собственной торговли, такие как покупательная способность и максимальная сумма по одной позиции или в каком-либо одном секторе".

"Эти параметры встроены в нашу систему, но человек, осуществляющий торговлю, также несет некоторую ответственность. Если это наш собственный трейдер, и ему говорят, что максимум, который он может потерять, это 5 000 долларов, я ожидаю, что человек такой будет проявлять беспокойство до того, как потеряет всю эту сумму, и от него откажутся. Сам я выполняю промежуточную проверку для того, чтобы следить за максимальным лимитом, который может потерять тот или иной трейдер, но существуют также специальные проверки, которые трейдер должен осуществлять в режиме реального времени".

Trillium добавила торговлю фьючерсами к своему репертуару отчасти из-за спроса со стороны клиентов, а отчасти из-за появления новых электронных возможностей в торговле фьючерсами.

"Мы проанализировали доступ, предлагаемый CME, и он очень хорош, – говорит Пол Фамигетти, директор по программной торговле Trillium. – Они имеют полностью электронный доступ через Globex, и их рыночные данные полностью распределены так, что их легко интегрировать, поэтому мы можем предлагать услуги, аналогичные тем, которые мы предоставляем на рынках акций.

 В процессе того, как все больше сделок переводится на электронное исполнение, CME проделала огромную работу по стимулированию своих трейдеров, работающих в ямах методом открытого биржевого торга, к участию в E-mini путем предоставления очень хорошего доступа и огромной ликвидности. Поэтому вы можете наблюдать там исполнение хорошего качества, хорошую производительность систем и глубокую ликвидность".

Тем не менее, термин "черный ящик" имеет для разных людей разный смысл. В то время как некоторые трейдеры хватаются за возможность торговать с помощью автоматизированной системы, некоторых отпугивает мысль о том, что они лишаются непосредственного контроля над своими сделками.

Однако, по словам Машлера, это неправильное понимание. Трейдеры, использующие метод черного ящика, фактически имеют больший контроль, чем другие трейдеры.

"Мы ведем большую образовательную работу, особенно в отношении некоторых хеджевых фондов, – говорит он. – Когда вы начинаете лучше понимать подход к торговле, в центре которого находится разработчик, вы приобретаете большую способность к а) контролю над своими сделками и b) лучшему пониманию анализа прошедших сделок, который может помочь вам оптимизировать систему".

Очевидно, что использование систем на основе черных ящиков станет подавляющим.

"В течение последних пяти лет мы наблюдали, как практически все фирмы осуществляют значительные инвестиции в торговлю на основе алгоритмов того или иного рода просто потому, что происходит фрагментация Nasdaq, – говорит Машлер. – У каждого есть маршрутизатор, находящий различные пулы ликвидности и то, как наиболее разумно переключаться между ними так, чтобы трейдеру требовалось лишь нажать кнопку. Это классическая программная сделка в наиболее простом и прямолинейном виде, который люди в состоянии переварить.

 Будут иметь место другие изменения в области регулирования, которые вызовут увеличение [торговли с помощью черных ящиков]. Или же люди поймут, насколько больше силы они получают за счет использования простых маршрутизаторов и как они могут оптимизировать это, и это приведет к развитию еще более автоматизированного подхода, где трейдер скорее задает направление, чем выполняет ввод ордеров.

Мы настроены очень оптимистично в отношении такого типа торговли, но это не означает, что мы настроены пессимистично в отношении трейдера. Все, что мы ходим делать, это давать трейдерам лучшие и лучшие инструменты, чтобы они могли сохранять свою конкурентоспособность".

В следующем месяце мы рассмотрим, как торговля с помощью черного ящика используется другими фирмами.

 

 

Попытка конкурировать с большими парнями

Archipelago наращивает свои возможности

На первый взгляд, покупка Тихоокеанской фондовой биржи (PacEx) со стороны Archipelago не является по-настоящему потрясающей новостью.

В конце концов, обе фирмы работали вместе с 2000 года, когда Archipelago, бывшая в то время ECN, заключила соглашение с PacEx с целью ускорить работу своей программы для биржевой торговли. А после IPO в августе 2004 года цена акций Archipelago увеличилась более, чем на 75%, что создало для компании благоприятные возможности, чтобы выступить в роли покупателя.

Однако сделка, которая должна еще пройти одобрение SEC, ставит Archipelago в положение, которым обладает только Американская фондовая биржа – делает ее фондовой биржей, торгующей также опционами.

Archipelago получит опционный бизнес PacEx, которая в настоящее время занимает по объему четвертое место среди шести американских опционных бирж, причем на нее приходится 11% общего объема. PacEx быстро привлекала новых клиентов после введения в начале 2004 года электронной торговой системы PCX+, и Archipelago увеличит использование электронной платформы в работе биржи.

"Существует растущий спрос на электронные рынки опционов, и мы понимаем ценность предложения клиентам торговли опционами, – говорит главный управляющий Archipelago Джеральд Путнэм. – Чтобы войти в новый бизнес, нам легче идти вместе с фирмой, которую мы знаем уже несколько лет.

У нас есть ресурсы для того, чтобы наращивать силы и вести себя агрессивно".

По словам Путнэма, он надеется, что сделка, которая оценивается почти в 51 миллион долларов, будет завершена в первой половине 2005 года, хотя он ничего и не гарантирует.

Председатель и главный управляющий PacEx Фил Дефео говорит, что сделка позволит бирже продолжать идти к своей цели увеличения электронной торговли.

"Мы считаем, что для того, чтобы конкурировать в опционном бизнесе, нам нужно иметь независимый от операционного зала электронный рынок, – говорит Дефео. – Эта сделка позволяет нам с течением времени реализовать эти планы".

Дефео говорит, однако, что нет никакой гарантии, что операционный зал будет ликвидирован полностью.

"Мы еще подумаем над этим, – говорит он. – Когда мы станем независимыми от операционного зала, мы можем закрыть его или, может быть, найдем причины для того, чтобы его сохранить".

Международная биржа ценных бумаг (ISE) – первая полностью электронная опционная биржа в США – является крупнейшей по объему. В 2004 году на нее пришлось более 30% всего объема, чуть больше, чем на Чикагскую опционную биржу.

 Дефео думает, что объединение с Archipelago позволит им конкурировать с ISE и CBOE, а Путнэм говорит, что хочет стать "крупным игроком" в опционном бизнесе.

"Это означает долю рынка более 20%, – говорит Путнэм. – Именно в этом я вижу нашу ближайшую цель. Наши клиенты хотят, чтобы мы вошли в опционный бизнес, поэтому нам следует осуществить некоторый органический рост".

Это, однако, потребует некоторого времени, даже если сделка будет одобрена так быстро, как надеется Путнэм.

"Мы завершим объединение полностью не ранее 2006 года, – говорит он. – Сейчас мы больше беспокоимся о том, чтобы добиться одобрения сделки, а затем уже позаботимся об интеграции".

Хотя Тихоокеанская биржа не имеет публично торгуемых акций, у нее есть акционеры, имеющие частные права собственности на биржу. Archipelago уплатит этим акционерам более 80 долларов за акцию, и Дефео – благодаря опционам на акции, которыми он владеет – должен будет заработать порядка 2,3 миллиона долларов, если сделка будет совершена по этой цене.

Путнэм говорит, что объединенная компания постарается усилить торговое название Archipelago, а это означает, что имя "Тихоокеанская биржа" исчезнет. И как в случае каждого поглощения компаний, образуется избыток управленцев, а это означает, что Дефео может оказаться главным управляющим без компании.

Хотя Путнэм пока не принял никаких кадровых решений, он не собирается выбрасывать Дефео за дверь.

"У нас были очень хорошие отношения с Тихоокеанской биржей в течение нескольких последних лет, – говорит он. – Мы собираемся усилить эти отношения, а не разрушить их".

Путнэм также надеется, что сделка увеличит объем на бирже Archipelago, где сейчас торгуется более 25% всего объема Nasdaq. Во многих случаях акции с наибольшим объемом на Archipelago в тот или иной день достигают тех же уровней, что и опционы с наибольшим объемом на PacEx.

"Безусловно, существует возможная синергия между параллельной торговлей акциями и опционами, – говорит Путнэм. – Но на это потребуется некоторое время. Мы должны научить системы "говорить" друг с другом.

Некоторое время темп роста торгов опционами составлял двузначное число, а это значит, что мы вступаем в отрасль с высоким ростом и высоким объемом. Это очень привлекательно. И это огромный плюс".

Сразу же после поглощения Archipelago наняла Мэттью Гелбера на должность управляющего директора по опционам. Гелбер ранее был главным оперативным директором Fidelity Capital Markets. Первой задачей Гелбера будет руководство объединением Archipelago и PacEx.

 

 

Начало маркетинговой кампании

T.D. Waterhouse представляет новую платформу для активных трейдеров

В середине января вновь разгорелась битва за активных трейдеров. T.D. Waterhouse объявила о новой платформе для своих наиболее активных клиентов – TradeCentral – и фирма эта начинает рекламную блиц-кампанию, предназначенную для того, чтобы привлечь к ней внимание.

"T.D. Waterhouse длительный период времени была крупным игроком на рынке активных трейдеров, – говорит Джанет Хокинс, главный руководитель маркетинговой службы T.D. Waterhouse. – Очень значительная часть наших доходов всегда поступала от рынка активных трейдеров. С помощью этой новой платформы мы цементируем клиентскую базу, которую уже имеем, и наращиваем ее, продвигаясь вперед. Это не изменение стратегии, хотя мы и продвигаем ее больше, чем делали это в прошлом".

Новая платформа, которая, по словам Хокинс, будет рекламироваться на финансовом телевидении, вебсайтах и в журналах, позволяет пользователям настраивать свои инструменты и создавать собственные шаблоны для графиков, котировок, новостей и т.д. Существуют и другие технологические улучшения.

"Новая платформа базируется на языке Java, и благодаря этому вам не нужно скачивать никакого программного обеспечения, – говорит Хокинс. – Поэтому вы можете подключаться к ней из любого места, будь то дома, в офисе или в пути".

Кроме того, новая платформа позволяет пользователям одним щелчком мыши вызывать тикет сделки из любого окна.

"Улучшился весь характер работы, – говорит Хокинс. – Старая платформа имела набор активных инструментов трейдера, которые вы могли изучать и читать – Уровень II, новости, графики – но вам приходилось переходить на другой экран, если вы хотели торговать. Теперь все стало значительно более изысканно".

Вдобавок T.D. Waterhouse впервые предлагает продвинутую торговлю опционами. Через TradeCentral пользователи могут торговать покрытыми опционами, стрэддлами и спрэдами.

Чтобы получить статус активного трейдера, клиент должен работать более 30 дней в течение 90-дневного периода (т.е. любых 90 дней, а не в какой-то определенный срок). Эти трейдеры платят 9,95 доллара за сделку, не имеют ограничений по акциям, не платят дополнительных сборов за лимитный ордер и не платят ежемесячной платы за доступ.

Кроме того, любой подписавшийся на TradeCentral автоматически получает наивысшую квалификацию. Через 90 дней клиент оценивается, и комиссионные изменяются, если порог торговли не достигнут.

Хокинс говорит, что такие фирмы, как Ameritrade, E*Trade и Fidelity, определенно являются конкурентами на рынке активных трейдеров, но замечает, что ее фирма следит также и за "меньшими конкурентами" в этом пространстве.

 

 

Банки теряют хватку

Брокерские конторы forex становятся более самостоятельными

В то время как всплеск объема торговли валютами оказался благом для онлайновых брокеров, это также означает, что банки – долгое время господствовавшие на рынке торговли forex – теряют свое преимущество.

Менее десятилетия тому назад – когда на пике моды была онлайновая торговля акциями – на банки приходилось более, чем 80% всех сделок с иностранными валютами. У клиентов, торговавших forex, не было иного выбора, как идти через банки.

Однако, несмотря на множество консолидаций в банковской отрасли, в результате которых, как ожидалось, засилье банков на этом рынке должно была усилиться, другие фирмы также претендуют на все больший и больший кусок пирога.

Недавнее исследование Банка международных расчетов показало, что на небанковские группы теперь приходится порядка трети всех сделок, и, во многих случаях, эти фирмы могут получать цены или ликвидность, минуя банк.

Огромные онлайновые брокерские фирмы теперь могут предлагать свои собственные котировки, используя сопоставление сделок или экономическую модель ECN, а некоторые даже стали маркет-мейкерами.

Более подробную информацию о валютном рынке вы можете получить из журнала Currency Trader по адресу www.currencytradermag.com.

 

 

Зарегистрируй-ка это!

Хеджевый фонд наносит ответный удар

Новые правила регистрации хеджевых фондов, принятые SEC, не устроили многие фонды, и в конце декабря один из них решил кое-что предпринять.

Opportunity Partners LP, фонд стоимостью 57 миллионов долларов, известный как "активистский" хеджевый фонд из-за того, что он оказывает давление на отстающие компании с тем, чтобы они работали лучше, подал иск против SEC, утверждая, что та не имеет юридически законного права навязывать новые правила.

Иск, общим объемом 53 страницы, был подан 21 декабря в окружной и апелляционный суд США. Фонд больше всего расстроен теми новыми правилами, которые требует от всех фондов, имеющих более 14 инвесторов и 25 миллионов долларов под управлением, регистрироваться в качестве инвестиционных консультантов.

Opportunity Partners считает, что только конгресс должен иметь власть для принятия законов, касающихся частных инвестиционных фондов, и что новые правила не предотвратят мошенничество – для чего, в частности, они специально были приняты – и что Комиссия не дала публике достаточно времени для выражения своего мнения.

Представитель SEC заявил, что комиссия будет активно защищать новые правила в суде.

 

Цены акций фирм, связанных с биржевой торговлей