ПРАВИЛЬНАЯ АКЦИЯ В ПРАВИЛЬНОЕ ВРЕМЯ

 

Процветание в

предстоящие добрые годы

 

 

 

ЛАРРИ

ВИЛЬЯМС

ОТ АВТОРА

Эта книга никогда не появилась бы на свет, если бы до нее не было выпущено других книг, и не было проведено других исследований. Я хочу особо поблагодарить Йейла Хёрша (Yale Hirsch) из Stock Traders Almanac, а также Стива Мура (Steve Moore) и Ника Колли (Nick Colley) из Moore Research.

Высокодоходная стратегия не могла бы быть доведена до конца без усилий Билла Аронина (Bill Aronin), Джо Геттса (Joe Getts) и Лайзы Лианг (Lisa Liang) из Qualitative Analytics. Без моей умелой помощницы Дженнифер Уэллс (Jennifer Wells) эта книга, да и вся другая моя работа, никогда бы не была выполнена. Не увидела бы эта книга свет дня и без поддержки и внимания со стороны Памелы Ван Гайсен (Pamela Van Geissen). Том Демарк (Tom DeMark) оказал неоценимую помощь в проверке многих идей и был источником моральной поддержки. Наконец, хотел бы лично поблагодарить Харви Ливайна (Harvey Levine), который помогал мне продолжать бег в большей степени, чем отдает себе отчет, и Луису Стэйплтону (Louis Stapelton) за название книги.

Мы все обязаны за помощь, которую эти чудесные люди, особенно Карла, оказали мне в представлении моего видения того, что произойдет в следующие несколько лет.

И, наконец, я хотел бы подчеркнуть, что лучшими моими пятью инвестициями являются мои дети: Келли, Джейсон, Сара, Мишель и Пейдж. Спасибо, ребята, за многие годы радости в моей жизни.

 

ПРЕДИСЛОВИЕ

История эта начинается в 1962 году, в год, когда я впервые начал изучать цены фондового рынка. Я не имел представления о том, почему фондовый рынок обрушился в тот год, иного, чем то, что было опубликовано в газетах: президент Кеннеди напал на сталелитейную промышленность, запретив повышение цен на сталь. Эта плохая экономическая новость вызвала падение фондового рынка на сотни пунктов. Газеты в то время, как, впрочем, и теперь, были наполнены страшными рассказами о людях, потерявших деньги, и о том, в каком плохом состоянии была экономика. Многие кричали, что начинается новая эра спада, подобная 1929 году.

По прошествии времени, однако, видно, что акции тогда продавать не следовало; было время для покупки акций. В октябре 1962 года началось огромное восходящее движение, которое достигло вершины лишь в феврале 1966 года, когда промышленный индекс Доу-Джонса впервые в истории превысил отметку в 1 000 пунктов – что некоторые в то время воспринимали как "астрономический уровень". Честно говоря, сейчас трудно вспоминать что-либо, бывшее так давно. Но одно я помню – никто осенью 1962 года не советовал покупать акции или делать какую-либо другую ставку на рынке. В ретроспективе именно это всем и следовало делать. Ведь в то время имела место одна из величайших возможностей для покупки, которую мне довелось видеть своими глазами.

Через десять лет, в 1972 году, возникла подобная ситуация. Цены акций были низки, экономика находилась в плохом состоянии, и все выглядело очень мрачно. И вдруг, о чудо, в один прекрасный день фондовый рынок, представленный промышленным индексом Доу-Джонса, начал стремительно расти. Как обычно бывает, ученые и мудрецы Уолл-стрит не провозгласили о наступлении этой точки покупки заранее. Однако 1972 год был не совсем похож на 1962, и это нужно четко запомнить каждому инвестору. Редко бывает так, чтобы какой-то рост или какой-то год точно повторял предыдущий период. Хотя осенью 1972 года и был очень сильный подъем, он быстро затух и сменился спадом 1973 и 1974 годов, продлившимся до тех пор, пока не начался новый значительный бычий рынок.

Мой поиск правды фондового рынка, который начался в 1962 году, включал изучение интересной подборки книг, среди которых были "Приливы в делах людей" Энтони Гобиса и Эдгара Лоренса Смита (Tides in the Affairs of Men by Anthony Gaubis and Edgar Lawrence Smith, Macmillan, 1939). Главной мыслью этих авторов было предположение о существовании десятилетнего цикла движения фондового рынка и экономики США. Они утверждали, что большинство максимумов фондового рынка достигается во второй части каждого десятилетия. При этом они имели в виду, что вероятность увидеть максимум фондового рынка выше в годы, заканчивающиеся на 6 и 9, такие как 1966 и 1929. Гобис и Смит изучали экономические циклы вплоть до начала ХХ столетия; в книге они представили результаты своих исследований.

По молодости я просто не имел об этом никакого представления, да и не слишком верил в то, что такая долгосрочная закономерность (или цикл) действительно работает. Я заинтересовался, не будет ли она работать и в будущем. Тогда я этого не знал, но теперь, конечно, знаю. Хотя, безусловно, десятилетний цикл не идеально предсказывает все крупные максимумы и минимумы рынка, он очень и очень хорошо указывает инвесторам периоды времени, наиболее вероятные, логичные и благоприятные для роста и снижения фондового рынка.

Последовавшие годы дали мне много пищи для размышлений по мере того, как я изучал рынки и экономические циклы. Например, проблемы фондового рынка, которые мы наблюдали в последней части ХХ столетия, происходили в соответствии с ритмом, о котором писали Гобис и Смит; акции падали в 1987 году, а также в 1989. И, конечно, то, о чем никто никогда не забудет: 1999 год стал вершиной для акций "высокого полета" Nasdaq и началом коррекции на 76% выпусков высокотехнологических компаний – коррекции, которая разорила многих частных инвесторов, профессионалов, и взаимные фонды.

Было ли возможно, чтобы десятилетний цикл предсказал, по меньшей мере частично, экономические колебания, начиная с 1962 года? Это интересный вопрос, на который я пытаюсь ответить в этой книге, и я думаю, что после того, как вы увидите данные, вы согласитесь, что в 2002 и 2005 годах нам представится блестящая возможность для покупки. Я крайне обязан Гобису и Смиту за то, что начал свое путешествие по пути поиска циклов фондового рынка. Однако, в отличие от многих исследователей рыночных циклов я, честно говоря, не очень ценю большинство из них. Во-первых, я не думаю, что они достаточно точны. Большинство рыночных циклов, такие как 18-дневный цикл, 200-дневный цикл и т.д., в лучшем случае трудно использовать для торговли или инвестирования. Однако есть несколько очень устойчивых циклов, которые, похоже, вполне жизнеспособны и, что более важно, сохранятся в будущем. Об этом в основном и написана эта книга.

Кроме того, я хотел бы поделиться с вами некоторыми открытыми мною методами, идеями и техническими приемами инвестирования, которые я нашел вполне подходящими для среднего инвестора. Их легко использовать и легко понять. Они могут, и действительно доходят до сути и правды рынков. Неважно, чем занимается компания – в смысле, каким продуктом или услугой – равно как неважно, прибыльна ли компания и каковы перспективы ее роста. В этом заключалась проблема безудержного бычьего рынка высокотехнологических акций: в фундаментальном отношении они были несолидны, поэтому, когда слухи забросили их цены на ошеломляющие уровни, они на этих уровнях удержаться не смогли. То, что они рухнут вниз, было неизбежным.

Я надеюсь показать вам, что фундаментальные параметры двигали акции в прошлом, и будут двигать акции в будущем, вне зависимости от того, чем занимается компания. В конечном счете, все сводится к фундаментальным параметрам; все всегда сводится к стоимости. Как говорил великий бейсбольный менеджер Томми Ласорда: "Господь может отложить, но Господь не может отрицать". В бизнесе спекуляции стоимость в форме роста и прибыльности может действительно какое-то время не замечаться, но, в конечном счете, она преобладает.

В 1982 году я написал книгу под названием How to Prosper in the Coming Good Years ("Как процветать в предстоящие добрые годы"). Она была опровержением негативизма, распространявшегося в то время по всей стране сторонниками пессимизма. Я занял исключительно бычью позицию в отношении будущего по двум причинам. Во-первых, на сцену выходили Рональд Рейган и экономика предложения. Мои исследования прошлого показывали, что каждый раз, когда мы имели такие стимулирующие экономические программы и стимулирующие экономические системы, рынки всегда повышались.

Но, кроме этого, существовал один простой факт, который всегда оставался в моем подсознании с 1962 года: годы, оканчивающиеся на 2, обычно становятся началом бычьих рынков… годы, оканчивающиеся на 2, обычно становятся началом общего экономического подъема. В этом смысле данная книга является во многом продолжением той книги, написанной в 1982 году. Величие нашей экономической системы лежит перед нами, а не позади нас. Дело не окончено; добрые времена наступают сейчас, и они продолжатся в будущем. Эта книга имеет своей целью помочь вам увидеть, когда, наиболее вероятно, наступит это время.

Я хотел бы лично пригласить вас в мой мир спекуляции, в искусство предсказания будущего, в искусство жить в сегодняшнем мире не прошлым, а завтрашним днем.

Ларри Вильямс

Ранчо Санта-Фе, Калифорния

Февраль 2003 года

 

Глава 1    
Десятилетний цикл американского фондового рынка

 

"Пора"

— Лозунг моей избирательной компании в сенат США, 1978 год.

 

 

Что в действительности означала возможность покупки осенью 2002 года? Появятся ли новые, манящие богатством, точки покупки в 2005, 2006, 2007 и 2008 годах?

В этой книге я подробно расскажу о том, что, по моему мнению, будет лучшими моментами для покупки в следующие 10 лет. Это весьма серьезная заявка. Обоснована ли она и, если да, то как ее осуществить?

Прежде всего, я хотел бы привлечь ваше внимание к следующему: если кто-то решил бы поискать наилучшие моменты для покупки в ХХ столетии, то он не мог бы не заметить, что эти замечательные возможности появлялись в 1903, 1912, 1913 и 1920-1923 годах. Самая лучшая точка покупки имела место в 1932 году. За ней последовали замечательные моменты для покупки в 1942, 1952 и 1962 годах; 1972 был неплох (хотя 1973 был лучше) и, конечно, 1982 год был, вероятно, вторым лучшим моментом покупки ХХ столетия. За ним последовал еще одна замечательная точка покупки, в 1992 году. Обратите внимание, что за последние сто лет эти идеальные точки покупки появлялись в годы, оканчивающиеся на 2 или 3.

Если бы вы инвестировали только в эти годы, вы бы значительно превзошли по результатам инвестора, решившего просто постоянно покупать акции. Я нахожу это весьма удивительным и, более того, считаю это неопровержимым доказательством того, что на фондовых рынках США действительно что-то происходит – что-то такое, что показывает нам, когда имеют тенденцию появляться лучшие возможности для покупки. Их обычно можно найти в первой части десятилетия – а именно, в годы, оканчивающиеся на 2 и 3.

Рисунки 1.1 – 1.6 показывают историческую активность фондового рынка и вполне заслуживают вашего внимания. Первый из них, индекс фондового рынка Эйкса-Хотона (Axe-Houghton index), охватывает период с 1854 по 1935 год. Он взят из моих личных досье. Следующая группа рисунков, предоставленная Moore Research Centers, Inc., показывает поведение цены в течение 101 года, с 1900 по 2001 год.

Прошлое – это будущее

XIX век не отличался от века ХХ; сценарий его был весьма похож. Акции росли в 1862 и 1872 годах; 1883 год был весьма близок к фантастической точке покупки, которая появилась в начале 1884 года. Далее был 1893 год, который представил еще одну хорошую возможность для покупки. Я не хочу сказать, что все, что требовалось делать инвестору – это покупать акции каждые десять лет. Хотел бы я, чтобы это было так просто! Но это, конечно, помогает иметь представление относительно того, когда следует вести крупную игру на фондовом рынке. Моя идея заключается в том, что годы, заканчивающиеся на двойки и тройки, имеют наибольшую вероятность оказаться точками покупки с гигантской прибылью. Дело обстоит почти так просто, как выглядит.

Карта, ведущая к успеху на рынке

Будучи совсем молодым, я внимательно читал работы Эдсона Гоулда (Edson Gould), который издавал консультативный бюллетень под названием "Finding and Forecasts" ("Открытия и прогнозы"). Как я теперь жалею, что тогда не уделял больше внимания тому, что хотел сказать Эдсон. Хотя и правда, что прогнозы у него были подчас весьма туманными, он всегда полагался на поведение Федеральной резервной системы и то, что называл десятилетним циклом цен акций.

Хотя я и не знал этого в то время, мне вручили, говоря образно, ключи от царства прогнозирования фондового рынка. Парадоксально, но я потратил следующие семь лет, пытаясь определить, как предсказывать будущие цены фондового рынка. Я изучил работы Ганна (W. D. Gann), а также Эллиотта (R. N. Elliott), нескольких ведущих астрологов и т.д., и все это оказалось пустой тратой времени. Мне даже удалось в конце концов познакомиться с сыном Ганна, работавшего брокером в Нью-Йорке, который объяснил мне, что отец его был просто чартистом. Он спросил меня, почему, если отец был хорош так, как все говорят, его сын до сих пор продолжает "улыбаться и крутить диск", дозваниваясь до клиентов, чтобы совершить сделку. Похоже было, что он не в восторге от внимания прессы к его отцу, ибо это заставляло многих людей приходить к нему в поисках Святого Грааля. Но если таковой и существовал, он не перешел от отца сыну.

График 1

Промышленное развитие Соединенных Штатов, выраженное индексом цен акций промышленных компаний Экса-Хотона

 

Рисунок 1.1. Рыночные индексы с 1854 по 1935 годы.

Источник: Axe-Houghton.

Рисунок 1.2. Промышленный индекс Доу-Джонса, 1900-1925

Источник: Moore Research Center, Inc.

Рисунок 1.3. Промышленный индекс Доу-Джонса, 1920-1945

Источник: Moore Research Center, Inc.

Рисунок 1.4. Промышленный индекс Доу-Джонса, 1940-1965

Источник: Moore Research Center, Inc.

Рисунок 1.5. Промышленный индекс Доу-Джонса, 1960-1985

Источник: Moore Research Center, Inc.

Рисунок 1.6. Промышленный индекс Доу-Джонса, 1980-2001

Источник: Moore Research Center, Inc.

В то время я также познакомился с Ф. Б. Тэтчером (F. B. Thatcher), помощником Ганна. Он заверял меня в переписке в течение последних пяти лет своей жизни, что Ганн по существу был просто хорошим рекламщиком, а вовсе не хорошим фондовым трейдером. Ф. Б. делал свои собственные прогнозы, и они были неплохие, но, безусловно, не блестящие.

Он дал мне свою версию происхождения легенды о Ганне как великом предсказателе. Все началось, рассказал он мне, со статьи в Ticker and Investment Digest, которая была затем много раз перепечатана, в которой сообщалось, что Ганн продал пшеницу на максимальном тике, или цене, дня. Тэтчер сказал, что они просто наняли хорошего пресс-агента, чтобы тот поместил для них эту статью в журнале. Вопрос о размещении статьи был решен за обедом, где имели место весьма обильное возлияние, а также передача денег под столом, наряду с оплатой большого рекламного объявления в журнале.

В то время, когда я начал свой поиск чего-нибудь, что могло бы предсказывать будущее, я ничего этого не знал. Как и все остальные, я верил тому, что я читал обо всех великих предсказателях. Сейчас я лишь жалею, чтобы не придерживался просто техники предсказания, придуманной Гоулдом. Его техника оказалась не только гораздо более точной, чем техника Ганна, но также и гораздо более простой.

Рисунок 1.7 дан в том виде, как он показан в книге Йейла Хёрша "Не продавайте акции по понедельникам" (Don't Sell Stocks on Monday, Facts on File Publications, 1986). Нижняя линия графика прослеживает среднюю цену за восемь десятилетий рыночной истории с 1881 по 1960 гг.

 

Рисунок

Сравнение 1950-х и 1960-х гг. со средними данными за 80 лет

Логарифмические графики месячных цен

1961-1969

"Парящие шестидесятые"

 

"Легендарные пятидесятые"

1951-1960

 

СРЕДНЕЕ ЗА ВОСЕМЬ ДЕСЯТИЛЕТИЙ

1881-1960

Рисунок 1.7. десятилетний цикл цен акций промышленных компаний

Источники: 1881-1917, Cowles Commission Industrials; 1918-1969, Standard & Poors's 425 Industrial Stock Price Index.

Перепечатано из книги Yale Hirsch, Don't Sell Stocks on Monday.

 

Гоулд потратил время на то, чтобы рассчитать вручную цены акций за каждый месяц с 1881 по 1960 год. В наше время мы можем сделать это с помощью компьютера, не успев и глазом моргнуть. Я уверен, что у Гоулда ушло на это не меньше года труда. По существу ему потребовалось рассчитать каждый месяц с 1881 до 1960 года. Под этим я подразумеваю, что он сравнивал все январские движения цены за эти 80 лет со всеми остальными январями. Это привело к созданию закономерности, которую Гоулд использовал как некую дорожную карту, в соответствии с которой, как он ожидал, должен двигаться фондовый рынок. Удивительно то, что, хотя его работа была завершена в 1960 году, ревущий бычий рынок 1960-х вписался в эту закономерность практически идеально. Когда пришли вялые 1970-е, рынок снова двигался, очень близко соответствуя этой карте. 1980-е почти сверхъестественно точно следовали дорожной карте Гоулда, составленной им для нас, причем крах 1987 года произошел точно там, где, как говорили прогнозы Гоулда, он может произойти. Великолепная точка покупки конца 1987 – начала 1988 гг. также была представлена на графике, который он составил в 1960 году. Я нахожу это в высшей степени примечательным.

Еще более поражает то, что конец роста Nasdaq в последние недели ХХ столетия также произошел в десятый год десятилетия, где, как утверждал Гоулд, наиболее вероятно могут находиться рыночные вершины.

Показанный здесь график отражает работу Гоулда, в которой использовались данные Cowles Commission Industrials с 1881 по 1917 годы; далее, с 1918 по 1969 гг., этот индекс фондового рынка был включен в индекс Standard & Poor's. Как вы можете видеть, работа Гоулда означает, что первый год десятилетия, такой как 1981, 1991 и 2001, дает инвесторам неровные или нисходящие рынки. Иногда рынки начинают повышаться в годы, кончающиеся на 2, такие как 1982 или 1932; и уж, конечно, к тому времени, когда наступает третий год, такой как 1983 или 1993, бычий рынок начинается наверняка. Я предлагаю вам положить эту дорожную карту цен в банковскую ячейку и отдать ее своим детям вместо наследства. Она имеет больше ценности, и не думаю, что с течением времени ценность эта уменьшится.

Рисунок 1.8, за который я хотел бы поблагодарить Moore Research, показывает то, что мы называем данными "вне выборки". Это означает, что график отражает информацию, выходящую за рамки первоначального периода исследования. Короче говоря, идея или вывод достигаются в результате изучения одного периода времени; затем вывод применяется к данным из другого времени, либо до, либо после периода теста или открытия. Кстати говоря, идея редко работает на информации, взятой вне выборки.

--

рисунок

Десятилетний цикл DJIA (1900-1999)

Год в составе десятилетия

Рисунок 1.8. 10-летняя цикличность промышленного индекса Доу-Джонса, 1900-1999

Источник: Moore Research Center, Inc.

 

В данном случае мы рассчитали 1980-е и 1990-е годы, продолжив ту же процедуру, которую использовал Гоулд на более ранних данных. Закономерность сохраняется, говоря нам о том, что в этой концепции присутствует последовательность. Мы видим, что в карточной игре будущего сдаются почти такие же карты, как и в прошлом.

Позвольте объяснить вам, насколько это необычно. Из множества торговых систем и стратегий, которые я разработал за целых сорок лет торговли, огромное большинство демонстрирует порядка 40%-ную эффективность после теста. Иными словами, нельзя ожидать слишком частого повторения результатов. Реальность состоит в том, что когда система или техника проверяется на неизвестных данных, она редко дает результаты такие же или хотя бы близкие к тому, что продемонстрировало первоначальное исследование.

Когда я начал писать эту книгу летом 2001 года, мне казалось весьма очевидным, что я гляжу на дорожную карту, которая указывает, что в середине или в конце 2002 года появится некая точка покупки, равно как и в конце 2003 года. В лекциях в разных концах Соединенных Штатов я рассказывал инвесторам о том, что считал редкой возможностью для покупки акций.

Рисунок 1.9 показывает, что произошло после того, как был опубликован график Гоулда: закономерность движения цен акций 1881-1960 гг. продолжилась. Рисунок 1.7 уже показал, что ревущий бычий рынок 1950-х и 1960-х весьма близко подходит к этой закономерности, равно как и рисунок 1.8, где 1980-е и 1990-е годы наложены поверх базового прогноза, сделанного целых сорок лет назад.

--

рисунок

Десятилетний цикл DJIA (1970-1999)

Год в составе десятилетия

Рисунок 1.9. 10-летняя цикличность промышленного индекса Доу-Джонса, 1970-1999

Источник: Moore Research Center, Inc.

 

Неважно, сколько времени вы наблюдаете за рынками – тридцать лет или тридцать минут; вы можете видеть, что здесь работает нечто большее, чем "просто интересная закономерность". Более того; то, что вы видите – это полное понимание той дорожной карты, по которой наиболее вероятно последуют цены акций. И действительно, в течение более 150 лет существовали последовательные приливы и отливы цен акций, соответствующие началу и окончанию каждого десятилетия. Обратите внимание, что это не просто десятилетний цикл; его основа лежит в начале и окончании каждого десятилетия. Только в этом смысле наблюдения ведутся за данными за 10 лет, но это не десятилетний цикл.

Как человек, наблюдающий за поведением рынка давно, могу сказать вам, что на лице этой планеты нет ничего такого, что имело бы более последовательную историю указания нам приблизительных периодов времени, когда следует испытывать бычьи и медвежьи настроения, чем то, как цены акций в среднем последовательно и неизменно прорубали себе дорогу вверх в начале каждого десятилетия.

"Феноменальные пятые" годы

Я многое узнал о рынках от моего давнего хорошего друга Йейла Хёрша (всё, чему он научился у меня, это как ловить форель). Йейл также раскрыл мне второй важный момент в рамках этой общей закономерности колебаний цены. Йейл указывает в своей книге Don't Sell Stocks on Monday ("Не продавайте акции по понедельникам"), что средний год этой десятилетней закономерности имеет тенденцию устраивать на рынках прямо-таки восходящий рок-н-ролл. Таблица 1.1 показывает средний рост каждого отдельного года десятилетия. В то время, когда была написана его книга, мы имели в своем распоряжении данные за 11 десятилетий. Мы видим, что в 11 из 11 случаев пятый год десятилетия давал ралли, или восходящее движение рынка, делая его самым сильным годом десятилетнего цикла. Годы, оканчивающиеся на восемь, оказывались победителями в восьми из десяти случаев. Худшие результаты имели те годы, которые заканчиваются на семь, и те годы, которые заканчиваются на ноль, как указано в работе Эдгара Лоренса Смита (Edgar Lawrence Smith).

Все это, конечно, замечательно, но для инвестора гораздо важнее, сколько денег было сделано в год, а не просто был ли год прибыльным или убыточным. Несомненно, пятые годы десятилетий были именно тем временем, когда делалась основная масса богатства. Работа Йейла показала в пятые годы суммарный прирост в 254%, что ставит их значительно выше даже вторых по величине восьмых лет, которые принесли 164% прибыли.

Но Йейл, конечно, никак не мог знать того, что произойдет в 1990-е годы. В то время не было известно, какие результаты будут в 1995 году. Последует ли он этой традиции? Или он нарушит последовательную цепь 11 выигрышных лет, оканчивающихся на пять? А что насчет восьмого года закономерности – принесет ли и он прибыль, сопоставимую с той, которая была в прошлом?

 

Таблица 1.1. Десятилетний цикл фондового рынка: годовое процентное изменение индекса Standard & Poor's Composite за последние 100 лет